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二季度凈利潤同比下降,環比實現扭虧。二季度上市山東無縫鋼管廠營業總收入同比下降9.42%,從環比來看,二季度收入情況稍有改善,環比增長6.79%。由于山東無縫鋼管需求增速放緩,而產量維持高位,山東無縫鋼管價格持續下行,下跌幅度超過原材料下降幅度,二季度37家公司的加權平均毛利率6.08%,同比下降1.42個百分點。收入和毛利率均同比下降,二季度凈利潤同比下降28.23%,環比實現扭虧。
期間費用率有所上升。37家公司中,銷售費用同比增長的占28家;管理費用同比增長的有26家;財務費用同比增長的有31家。三項費用中,增長比較明顯的是財務費用率,其中資產負債率高企的公司財務費用率增長較明顯。
山東無縫鋼管價格持續下跌,行業盈利持續低迷。由于下游用山東無縫鋼管行業增速繼續回落,山東無縫鋼管需求增長緩慢,市場仍處于供大于求局面,山東無縫鋼管價格下降幅度有所加大。雖然原材料價格也相應下降,但是原材料成本下降無法彌補山東無縫鋼管價格下降的損失,預計三季度上市山東無縫鋼管廠盈利難以擺脫低迷現狀。
投資建議。行業基本面并沒有明顯改善,下游需求持續低迷。應當避免高負債率山東無縫鋼管廠以及有大規模資本支出或仍有很多在建主體項目的山東無縫鋼管廠。高負債率的山東無縫鋼管廠面臨高額財務費用,未來存在破產可能性。而那些仍有大規模資本支出或有很多在建項目的山東無縫鋼管廠,一方面投資回報需要時間,另一方面風險也較大,因此也應該避免。
行業評級“增持”。我們并不看好山東無縫鋼管行業整體盈利能力,但是目前山東無縫鋼管股估值便宜,具備反彈基礎,因此給予行業“增持”評級。
風險提示。謹防一次性報虧的山東無縫鋼管廠;山東無縫鋼管需進一步下降。8月份山東無縫鋼管行業PMI指數降為39.9%，較上月回落4.6個百分點，為2008年12月份以來的最低點，山東無縫鋼管行業面臨的困難形勢比較嚴峻。8月份，山東無縫鋼管行業生產指數比上月回落12個百分點，為2009年以來最低。同生產相關的采購活動明顯收縮，采購量指數已連續3個月低于50%。原材料庫存指數連續7個月處于收縮區間。從歷史走勢來看，PMI的上升證明社會上大型制造廠生產活動的擴張，擴張則需要采購更多的原材料進行生產活動，則總體上能推高市場上大宗商品的價格走勢。如在2008年的時候表現得非常明顯，PMI指數領先山東無縫鋼管價格2-3個月即開始下跌，隨著制造業活動的大幅萎縮，山東無縫鋼管價格也開始從高處“飛流直下”。而在PMI指數從低位反彈之時，在時間點上也是領先山東無縫鋼管價格1-2個月率先走高，因此PMI的走向與山東無縫鋼管價格走向呈現正相關性。因此，這個意義上說，在PMI沒有止跌回升之前，山東無縫鋼管價格難有較為明顯的上漲行情。
PMI跌破新低，則意味著中國經濟面臨更多的下行風險。外需放緩和政策支持不足，恐在三、四季度繼續拖延中國經濟復蘇。從8月中旬開始，央行沒有采取降息和下調準備金率的做法釋放流動性，而是祭出了天量逆回購，21日開始央行一共開展了2200億元逆回購，其中，7天期逆回購1500億，14天期逆回購700億，創下了單日逆回購規模的歷史新高。上周逆回購規模達到創紀錄的3650億元，資金釋放量接近下調一次準備金率的水平，無疑給濃厚的降準預期澆了一盆冷水?？紤]到9月份為季度最后一個月，且存在中秋、國慶長假等因素，結合當月到期資金狀況判斷，9月市場資金面所面臨的壓力可能還要比8月份更大，因此央行很可能在中秋之前執行下調存款準備金率或者降息等寬松貨幣政策。
不過，即使央行出臺更多的貨幣政策，但真正流入山東無縫鋼管行業的資金仍然可能不多，尤其山東無縫鋼管貿廠利用銀行貸款無序擴大經營規模、通過杠桿化操作放大資金使用規模，因此山東無縫鋼管行業已經成為銀行業放貸的“高?！毙袠I，沒有山東無縫鋼管貿易行業的重新洗牌恐怕很難在銀行家面前重樹信心，因此央行適度寬松的貨幣政策仍難以山東無縫鋼管價格下跌的頹勢。如果未來數年后全社會的經濟活動重新呈現擴張狀態，制造業重新走向繁榮，由于山東無縫鋼管行業經營秩序的混亂和信用的缺失，未來將是最后一個復蘇者
山東無縫鋼管廠虧損加劇完全在意料之中，因為山東無縫鋼管市場在進入下半年之后非但沒有好轉，反而進一步惡化，最為明顯的一點是山東無縫鋼管價格跌勢加快。今年以來，山東無縫鋼管價格市場持續低迷運行，山東無縫鋼管價格跌跌不休，山東無縫鋼管價格自4月中旬下跌至今超過4個月，且跌勢在進入7月份之后加快，如上海5.5mm普碳熱以及北京16-25mm二級螺紋單月跌幅均接近400元/噸。截止8月末，主要品種累計跌幅多逼近甚至超過20%，均創下2010年以來低點。由于山東無縫鋼管價格下跌時間長且跌幅較大，山東無縫鋼管廠不得不一再下調其訂貨價并對之前合同進行追補。與此同時，盡管鐵礦石等原料價格快速回落，但原料畢竟有一定采購周期，尤其是對大中型山東無縫鋼管廠，也成為山東無縫鋼管生產廠虧損加劇的另一大因素。
由于政府處于新舊交替時期，維穩乃核心任務，所出臺的微調措施有限。到目前為止，除政府投資有所加快外，效果極其有限，如8月制造業PMI跌破50枯榮線。同時汽車等下游行業產銷數據仍不理想，即使9月有所好轉，力度也將十分微弱。就供應面來看，產量雖有所下降，但仍處于較高水平，8月中旬粗山東無縫鋼管日產量仍高于190萬噸，必將抑制山東無縫鋼管市運行。
在基本面缺乏重大利好的同時，更應該關注深層次問題。即近兩年山東無縫鋼管貿易商抄底多以失敗告終，不敢輕言抄底；為控制風險，國有廠不敢托盤，資金杠桿作用減弱?？梢哉f，整個山東無縫鋼管行業傳統操作模式與思路正在發生根本性轉變，缺少抄底和托盤，山東無縫鋼管流通市場活躍度將大大下降，蓄水池作用大大削弱，山東無縫鋼管價格波動性將因此受到影響。
總體來看，目前整體山東無縫鋼管行業極度缺乏信心，市場價格仍將繼續探底，后期反彈行情力度將較為有限。這預示著山東無縫鋼管廠訂貨價格仍將在低位徘徊，經營狀況在短期內難見明顯好轉
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