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7月5日晚，中國人民銀行宣布自2012年7月6日起下調金融機構存貸款基準利率；其中金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點，調整后一年期存貸款基準利率分別為3%和6%；同時將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。這是央行年內第二次降息，也是自08年9月以來的首次非對稱降息。本文將對央行時隔1個月再度降息的原因及其對山東無縫鋼管廠市場的影響進行簡要分析，僅供參考。
一、本次降息的原因分析
1.實體經濟下滑程度超出預期
在市場普遍預計央行會下調存款準備金率的時候，央行卻采取了更為積極的非對稱降息政策，且距離上次降息間隔時間不到一月，政策出臺頻率為近年來罕見（僅在2008年全球金融危機爆發時出現），表明二季度實體經濟的下滑幅度可能遠超出市場之前的預期。一季度，我國GDP同比增長8.1%，增幅連續5個季度下降，環比增長1.8%，按一季度環比折年計算，2012年全年GDP增速僅為7.4%，低于年初政府工作報告制定的目標。4、5月份國內多項宏觀經濟指標更是明顯低于預期，工業增加值增速09年6月以來首次跌破10%，固定資產投資增速創10年新低，而最新公布的6月制造業PMI指數繼續回落（50.2%），勉強維持在了榮枯分界線以上，表明制造業的增長依然疲軟，因此從短期來看，國內的“穩增長”政策可能會更加傾向于“保增長”，同時物價的持續回落也為貨幣政策的放寬提供了進一步的空間。
圖1 6月制造業PMI指數繼續回落
資料來源：CFLP
2.信貸增長乏力，山東無縫鋼管廠投資意愿不高。
5月份國內新增信貸盡管較4月份明顯增長，但從貸款結構上來看，依然維持著前期“短多長少”的格局，新增中長期貸款在新增貸款中的占比明顯下降，表明目前山東無縫鋼管廠對于新增信貸的有效需求不足。除當前經濟持續下滑，導致山東無縫鋼管廠對未來經濟前景預期悲觀外，融資成本過高已經成為已經成為了制約信貸需求的一個重要原因。根據國家統計局最新公布的數據，今年1-5月，國內規模以上工業山東無縫鋼管廠銷售利潤率僅為5.34%，仍低于降息后6%的一年前貸款基準利率，因此通過降息手段來減輕山東無縫鋼管廠負擔，刺激信貸需求，在當前的經濟環境下也是十分必要的。
圖2 工業山東無縫鋼管廠利潤增速進一步下滑
資料來源：國家統計局
二、本次降息對鋼價及需求的影響
1.對需求的影響
盡管央行此次降息直接目的是“穩增長”，并非針對房地產行業，同時央行在公告中也強調，金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。不過，在樓市復蘇的背景下，降息或多或少會對目前的樓市產生一定的提振作用。事實上，隨著前期一系列房地產微調政策的出臺以及開發商“以價換量”銷售策略，國內商品房銷售數據自3月份以來持續好轉，根據相關報道，今年5月，萬科、中海、恒大、保利四家山東無縫鋼管廠單月銷售額出現首次同時突破百億元的情況?？紤]到目前房地產調控政策進一步收緊的可能性不大，我們預計未來幾個月樓市逐步回暖趨勢仍將持續。新開工面積等投資先行指標增速繼續下滑，根據歷史數據，新開工面積一般滯后銷售約4-6個月左右，因此我們認為新開工面積增速3季度觸底回升可能性較大，而房地產投資可能繼續延續下滑
年初以來，基建投資恢復緩慢主要是受到信貸供給較弱的影響，隨著貨幣政策的逐步放松，中長期信貸的恢復，以及國家投放資金的陸續到位，預計后期基建投資逐季回升的可能性較大。同時，利率的下調對于汽車、家電的消費也具有一定的刺激作用。
2.對山東無縫鋼管廠價格的影響
從山東無縫鋼管廠市場基本面來看，當前供需矛盾依然尖銳，6月份國內日均粗鋼產量依然居高不下，而前期寬松政策的效果尚未明顯體現，短期來看，1-2次的降息并不能對山東無縫鋼管廠價格走勢產生太大影響，而從中長期來看，隨著央行貨幣整放松力度的不斷加大，政策累積效應愈發明顯，后期每一次降息和存準率的下調都將會不斷的對山東無縫鋼管廠市場形成提振。
圖4 鋼價對貨幣政策的反映具有滯后性
資料來源：中國人民銀行、MRI
以97年東南亞金融危機之后國內兩輪降息周期為例，在降息周期啟動初期，山東無縫鋼管廠價格反而是震蕩下行的，而后隨著政策的持續放松、疊加效應的顯現才會推動鋼價出現明顯上漲。
3.對山東無縫鋼管廠資金面的影響
根據中鋼協統計數據，今年1-5月，國內大中型山東無縫鋼管廠實現利潤25.33億元，同比下滑94.26%。而非對稱降息將會降低山東無縫鋼管廠財務費用，在一定程度上有助于其盈利狀況的改善。加上近期國家穩增長頻出，基建項目審批速度明顯加快，我們認為下半年的盈利狀況將會好于上半年，但在供需失衡等因素的影響下，盈利改善的彈性不足，下半年鋼鐵行業可能處于微利的狀態。
對于貿易商而言，貸款利率的下行有助于緩解目前鋼貿山東無縫鋼管廠資金緊張的局面，降低貿易商囤貨成本，這可能會對貿易商的心態帶來一定積極作用。
總體來看，目前山東無縫鋼管廠市場供需基本面改善尚需時日，加上宏觀經濟增速繼續放緩，前期寬松政策的效果尚未明顯體現，同時，1-2次的降息并不能對山東無縫鋼管廠價格走勢產生太大影響，短期山東無縫鋼管廠市場的弱勢格局仍將持續。對于未來的貨幣政策，我們認為在當前的經濟環境下通過降息降低資金成本和通過降準釋放流動性的政策搭配是必要的，因此7月份下調存款準備金率的可能性依然存在。對于山東無縫鋼管廠市場的中期走勢，我們認為，當前的弱勢格局要延續到7月中下旬，若后期繼續有寬松政策推出，則市場可能在7月底至8月份有所反彈，但受制于下游需求疲軟難有大的改觀，預計反彈幅度非常有限。www.www.hbrce.cn
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